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地级市层面，杭州、宁波表现较好，舟山整体情况有所改善。杭州、宁波2020年GDP总量、一般公共预算收入和财政自给率均位列全省前二，且债务负担较轻，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入和债务总额/一般公共预算收入上升幅度均较小，不超过35个百分点。舟山2020年GDP增速为12.0%，是全省唯一一个GDP增速有所上升的地级市，较2019年上升2.8个百分点。

区县层面，嘉兴桐乡市和宁波江北区综合表现较好，2020年一般公共预算收入增速均在7%以上且较2019年有所上升，发债城投有息债务/一般公共预算收入上升幅度也较小，分别为53和4个百分点。杭州萧山区和江干区、温州龙湾区债务负担有所减轻，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入下降幅度位居发债区县前列，分别下降了47、23、16个百分点。

城投债估值方面，从公募债平均估值来看，杭州、宁波和丽水公募债平均估值相对较低，分别为3.6%、3.6%和3.7%。衢州、舟山和湖州公募债平均估值较高，分别为4.9%、4.4%和4.3%。区县级层面，杭州拱墅区和西湖区公募债平均估值较低，分别为2.7%和3.3%。

从私募债平均估值来看，嘉兴、杭州和绍兴私募债平均估值相对较低，分别为3.8%、3.9%和3.9%。湖州、金华和温州私募债平均估值相对较高，分别为5.0%、4.9%和4.8%。区县级层面，宁波慈溪市、嘉兴平湖市和台州温岭市私募债平均估值较低，分别为3.4%、3.4%和3.5%。

核心假设风险。经济财政好转不及预期。

地级市层面，杭州和宁波表现较好，2020年GDP总量、一般公共预算收入和财政自给率均位列全省前二。其中，杭州2020年一般公共预算收入增速（6.5%）位列全省首位，财政收入结构也较好，税收占比（94.5%）为全省最高，较2019年上升3.4个百分点。债务方面，两市债务负担较轻，且2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入和债务总额/一般公共预算收入上升幅度均较小，不超过35个百分点。

此外，舟山整体情况有所改善，2020年GDP增速为12.0%，是全省唯一一个GDP增速有所上升的地级市，较2019年上升2.8个百分点。债务方面，舟山2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入和债务总额/一般公共预算收入上升幅度较小，分别上升24和53个百分点。

区县层面，嘉兴桐乡市和宁波江北区综合表现较好，2020年一般公共预算收入增速均在7%以上，且较2019年有所上升。其中，桐乡市2020年一般公共预算收入增速（18.0%）和上升幅度（8个百分点）分别位列发债区县第二和第三，且财政收入结构较好，税收占比（97.4%）为发债区县中最高。江北区财政自给率（114.2%）较高，在发债区县中排名第四。债务方面，两个区县2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入上升幅度均较小，分别为53和4个百分点。

杭州萧山区和江干区、温州龙湾区债务负担有所减轻，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入下降幅度位居发债区县前列，分别下降了47、23、16个百分点。其中，江干区、龙湾区债务压力较小，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入均在300%以下。而萧山区财政情况较好，2020年一般公共预算收入增速超过12%，税收占比（92.3%）和财政自给率（108.8%）也较高，较2019年分别上升1.1和11.7个百分点。

从地级市城投公募债平均估值来看，杭州、宁波和丽水公募债平均估值相对较低，分别为3.6%、3.6%和3.7%。其中，杭州和宁波财政实力较强，2020年一般公共预算收入分别为2093.4亿和1510.8亿，财政自给率分别为101.1%和86.7%，均位列全省前两位。丽水市公募债平均剩余期限较短，且发行主体均为市级平台，因此估值也较低。衢州、舟山和湖州公募债平均估值较高，分别为4.9%、4.4%和4.3%。

从地级市城投私募债平均估值来看，嘉兴、杭州和绍兴私募债平均估值相对较低，分别为3.8%、3.9%和3.9%。其中，嘉兴和绍兴私募债平均剩余期限较短。嘉兴财政债务状况也有较大改善，2020年一般公共预算收入增速为5.9%，排名全省第三，财政自给率较2019年上升10.3个百分点至84.1%，上升幅度为全省最大。湖州、金华和温州私募债平均估值相对较高，分别为5.0%、4.9%和4.8%。

从区县级城投公募债平均估值来看，杭州拱墅区和西湖区公募债平均估值较低，分别为2.7%和3.3%。其中，拱墅区2020年财政自给率为182.9%，在发债区县中排名第一，且无担保的2只公募债平均剩余期限仅为0.1年，因此平均估值较低。西湖区财政实力较强，2020年一般公共预算收入高达162亿元，并且债务负担较轻，发债城投有息债务/一般公共预算收入仅为257%。湖州吴兴区和长兴县公募债平均估值较高，分别为7.1%和5.5%。

从区县级城投私募债平均估值来看，宁波慈溪市、嘉兴平湖市和台州温岭市私募债平均估值较低，分别为3.4%、3.4%和3.5%。这些县私募债平均剩余期限较短，并且债务负担相对较轻，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入均在400%以下。平湖市和温岭市2020年财政自给率也有较大改善，较2019年分别上升12.3和6.3个百分点。湖州南浔区和吴兴区私募债平均估值较高，分别为6.3%和5.7%。

经济财政好转不及预期。

刘 郁，执业编号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn

姜 丹，执业编号：S0260520030001，邮箱：jiangdan@gf.com.cn

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文章来源于郁言债市 ，作者刘郁 姜丹