行业资讯

市州层面，怀化和永州整体表现较好，2020年一般公共预算收入增速分别为4.5%和2.8%，位居全省前列，增速下滑幅度也较小。并且，两市财政收入结构较好，税收占比均超过68%，排在省内中上游，债务负担也相对较轻。湘潭和株洲债务情况得到改善，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入较2019年有所下降（其余市州均为上升），债务总额/一般公共预算收入上升幅度也较小，在45个百分点以内（全省后2位）。

区县层面，岳阳湘阴县、平江县和临湘市，湘潭韶山市综合表现较好，2020年一般公共预算收入增速位居全省前四，且较2019年有所上升。其中，湘阴县一次性砂石收入大幅增加，一般公共预算收入增速较2019年上升98.9个百分点至110%，增速和上升幅度均在发债区县中排第一。湘潭湘乡市和怀化沅陵县财政情况有所好转，2020年一般公共预算收入增速均由负转正，较2019年分别上升16.8和9.3个百分点。

城投债估值方面，从公募债平均估值来看，长沙、衡阳、常德和株洲公募债平均估值较低，均在4.5%以下（含）。湘潭、湘西州和郴州公募债平均估值较高，分别为11.6%、7.7%和7.6%。区县级层面，长沙芙蓉区、岳麓区和长沙县公募债平均估值较低，分别为3.6%、3.8%和3.8%。

从私募债平均估值来看，长沙、岳阳、常德和衡阳私募债平均估值较低，均在4.5%以下（含）。湘潭、邵阳、郴州和张家界私募债平均估值较高，均在7.0%以上（含）。区县级层面，长沙长沙县、芙蓉区、岳麓区、天心区和雨花区私募债平均估值较低，均在4.1%以下（含）。

核心假设风险。经济财政好转不及预期，数据统计可能有偏差。

市州层面，怀化和永州整体表现较好，2020年一般公共预算收入增速分别为4.5%和2.8%，位居全省前列，增速下滑幅度也较小。并且，两市财政收入结构较好，税收占比均超过68%，排在省内中上游。从债务情况来看，两市债务负担相对较轻，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入分别为399%和288%，分列全省倒数第二和倒数第四，且上升幅度较小，均在40个百分点以内。

湘潭和株洲债务情况得到改善，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入较2019年有所下降（其余市州均为上升），债务总额/一般公共预算收入上升幅度也较小，在45个百分点以内（全省后2位）。此外，湘潭财政情况也有所好转，2020年一般公共预算收入增速由负转正。

区县层面，岳阳湘阴县、平江县和临湘市，湘潭韶山市综合表现较好，2020年一般公共预算收入增速位居全省前四，且较2019年有所上升。其中，湘阴县一次性砂石收入大幅增加，一般公共预算收入增速较2019年上升98.9个百分点至110%，增速和上升幅度均在发债区县中排第一。韶山市财政收入结构得到改善，税收占比较2019年提升8.9个百分点。从债务情况来看，韶山市、湘阴县和平江县债务负担相对较轻，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入均在400%以下，且较2019年下降30个百分点以上。其中，湘阴县下降幅度（137个百分点）在全省发债区县中排名第一。

湘潭湘乡市和怀化沅陵县财政情况有所好转，2020年一般公共预算收入增速均由负转正，较2019年分别上升16.8和9.3个百分点。2个区县的债务情况也相对稳定，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入上升幅度较小，均在35个百分点以内。此外，益阳安化县、长沙岳麓区和株洲禄口区债务负担有所减轻，2020年发债城投有息债务/一般公共预算收入下降幅度均在60个百分点以上。其中，岳麓区和安化县发债城投有息债务/一般公共预算收入分别为256%、274%，处于发债区县中较低水平。

从各市州城投公募债平均估值来看，长沙、衡阳、常德和株洲公募债平均估值较低，均在4.5%以下（含）。这四个地级市财政实力均较强，2020年一般公共预算收入位居全省前四，其中长沙2020年一般公共预算收入为1100亿元，遥遥领先于其他市州，并且债务负担较轻，2020年债务总额/一般公共预算收入为640%，排全省倒数第一。另外，衡阳符合样本条件的债券平均剩余期限较短，仅为1.3年，平均估值相对较低。湘潭、湘西州和郴州公募债平均估值较高，分别为11.6%、7.7%和7.6%。

从各市州城投私募债平均估值来看，长沙、岳阳、常德和衡阳私募债平均估值较低，均在4.5%以下（含）。其中岳阳2020年一般公共预算收入为153亿元，排全省第五，并且在符合样本条件的债券中，资质较好的市级平台存量债余额占比超过70%，因此平均估值仅为4.4%。湘潭、邵阳、郴州和张家界私募债平均估值较高，均在7.0%以上（含）。其中湘潭私募债平均估值（17.7%）远高于其他市州，主要是因为湘潭县建设投资有限公司发行的4只无担保私募债估值均在65%以上，对整体估值形成拖累。

从区县城投公募债平均估值来看，长沙芙蓉区、岳麓区和长沙县公募债平均估值较低，分别为3.6%、3.8%和3.8%。这3个区县均为长沙下辖区县，财政债务情况较好，2020年一般公共预算收入均超过40亿元，位居发债区县前列，发债城投有息债务/一般公共预算收入在310%以下，处于发债区县较低水平。此外，这些区县发债主体资质较好，评级均为AA+，因此平均估值低于其他区县。郴州苏仙区、株洲石峰区和郴州北湖区公募债平均估值较高，分别为9.7%、9.6%和9.5%。

从区县城投私募债平均估值来看，长沙长沙县、芙蓉区、岳麓区、天心区和雨花区私募债平均估值较低，均在4.1%以下（含）。雨花区和天心区同样属于长沙市区，2020年一般公共预算收入均超过60亿元，在发债区县中分别排第三和第五。其中，天心区2020年财政自给率较2019年上升33个百分点至106%，在发债区县中排名第一，仅剩的1只无担保私募债剩余期限为0.9年，估值较低。湘潭湘潭县、株洲石峰区、湘潭雨湖区和郴州苏仙区私募债平均估值较高，均在9.5%以上（含）。

经济财政好转不及预期，数据统计可能有偏差。

刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn

姜丹，SAC 执证号：S0260520030001，邮箱：jiangdan@gf.com.cn

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

文章来源于郁言债市 ，作者刘郁 姜丹 邓贺方

转载请联系原作者