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2018年7月，贵州黔东南州发生第一起非标违约。随后， 2018年7-12月，贵州合计发生10件非标违约事件，占全国的47%，涉及黔南州、黔东南州、铜仁。

贵州非标违约频发，冲击城投债融资环境。2018年贵州净发行转负，为2015年以来的最低水平。2019年10月18日，为提振市场信心，贵州金融副省长谭炯带队在上海证券交易所举行全省债券市场投资者恳谈会，这也是市场上第一次公开的债券投资者恳谈会。

分地级市来看，贵州的债券融资主要集中在省级平台、贵阳及遵义。2021年城投发债受到“红黄绿”限制，除了省级平台之外，贵州地级市/自治州净发行基本均为负。2022年1-6月贵州净发行进一步降至-102亿元，为2015年以来的历史新低，其中省级平台净发行11亿元，黔东南州净发行6亿元，铜仁0亿元，其他市/州均为负。

从发债票面利率来看，贵州发债融资成本持续处于较高水平。2018年以来，贵州发行票面利率主要集中在7%-9%。2021年、2022年1-6月发行票面利率略有降低，5%-7%占比增多，主要是由于高评级、高行政级别主体发债占比提高。例如，2022年1-6月，贵州仅2家主体发行票面利率在4%以下，分别为贵州高速公路集团有限公司、贵州交通建设集团有限公司。其他主体发行票面利率均不低于6%。

遵义作为贵州债务负担较重的地级市，2019年恳谈会之后，债券融资并没有出现显著改善。其发债融资成本持续处于较高水平，并且多采用担保方式。自2017年10月以来，月度发行票面利率多处于7%-8%之间，持续较高。2022年1-6月发行城投债19亿元，其中加担保的城投债占比63%。

在债券发行成本居高不下的背景下，遵义最终走上了债务展期重组之路。2022年6月27日，遵义发布《关于成立遵义市金融工作领导小组的通知》，文件指出“推动一系列展期重组。协调开展各类市场主体银行类、非标类债务展期、重组、降息工作”。

2019年以来，镇江市城投债净融资均为正，存量债到期基本正常滚续。2019-2021年，镇江市城投债发行额稳步上升。2020年净融资额达185亿元；2021年以来，伴随着城投发债政策收紧，镇江市城投债净融资额下降至125亿元；2022上半年为32亿元。从规模来看，虽然镇江市城投发债规模没有明显放量，不过存量债到期后借新还旧压力相对较小。

2022年以来，镇江市城投发债明显改善，体现为发债期限拉长和发行利率下降。2022上半年，镇江3-5年期城投债（主要为5年期）发行额为86.2亿元，占比达22%，明显高于2019-2021年的12%-13%。长期限城投债的增多，一方面反映了市场对镇江城投中长期偿债能力认可度有所上升，另一方面有助于缓解发行人短期债务的集中到期压力。

2022上半年，镇江城投债发行利率大幅下降。由于担保债定价需考虑担保人资质，我们统计发行利率时仅考虑非担保债。从发行利率区间看，2022上半年镇江城投债发行利率在3%-4%区间的规模为89亿元，占比达25%，明显高于2021年的3%；发行利率6%-7%仅25亿元，占比7%，创下2015年以来新低，同时没有7%以上的城投债发行。

近年来，镇江市的隐性债务化解稳步推进，主要通过借新还旧、政府债置换等方式平滑债务压力。具体来看，2019年初，镇江谋划作为地方隐性债务化解的试点城市，与政策性银行积极接触，争取超长期限的低息专项贷款，置换隐性债务中的高成本、短期限资金。事后来看，这一方案虽然没有获批，不过江苏省政府通过政府债务额度倾斜支持镇江市化债。2018-2021年，镇江市政府债务限额从732亿元攀升至1974亿元。2021年，镇江市地方政府债务余额为1918亿元，较2018年的702亿元大幅增长173%，增速居省内第一。此外，根据镇江市2020年预算执行情况和2021年预算草案，2020年末市本级再融资债券85.49亿元，主要用于置换存量债务。

对于遵义来说，从2018年开始的化债过程，由于贵州整体债务负担较重，同时发生过多起非标违约事件，其融资成本也受到影响，没有明显下降。如果仅考虑偿还发债城投有息债务利息，我们计算遵义政府性基金对于发债城投有息债务利息的覆盖程度，2022年1-6月遵义政府性基金收入134亿元，假设按8%融资成本计算，2022年1-6月城投有息债务利息89亿元，政府性基金是利息的150%。假设按10%融资成本计算，这一比例为120%。需要说明的是，参考历史数据，遵义每年约30%-50%的土地由城投获取。扣除城投拿地后，政府性基金对有息债务利息的覆盖比例可能进一步下滑。