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（一）组件&电池片：关注隆22转债

组件作为光伏制造领域唯一兼具To C和To B的环节，其于2021年成功实现产量和集中度同步大幅提升。组件环节技术以及资金门槛相对较低，但因其具备消费属性，龙头厂商可享有一定品牌和渠道溢价。横向对比来看，组件龙头厂商相比于二线厂商仍具备较强资金、技术、规模、渠道壁垒，近年来除隆基绿能成为新进龙头之外，天合、晶澳、晶科、阿特斯等老牌组件龙头厂商依然具备较强领先优势。根据CPIA，2021年组件出货量为182GW，同比增长46.1GW，CR5达到63.40%，同比增长8.30个百分点。

对应到转债市场，组件&电池片存量转债主要包括隆22转债、通22转债以及设备品种帝尔转债等。

隆22转债，正股隆基绿能除上文提及的硅片业务之外，公司还是全球单晶组件龙头。根据公司2021年年报，公司单晶组件2021年出货量达38.52GW，组件销量、市场占有率均位列世界首位。公司2022年新推出Hi-MO 5m 54版型组件，进一步完善隆基分布式产品矩阵。根据隆基绿能官方公众号，公司新产品Hi-MO 5m 54专注于分布式光伏，输出功率最高可达415W，输出效率高达21.25%，适配现有主流逆变器，可有效避免发电损失。电池片方面，2021年公司基于商业化尺寸的N型单晶TopCon以及N型HJT电池转换效率均刷新世界纪录，分别达到25.21%、26.30%，并在其他下一代N型高效电池以及钙钛矿、叠层等新型电池等均具有技术储备。产能方面，截至2021年底，公司单晶电池年产能达到37GW，单晶组件产能达到60GW。至2022年底，公司单晶组件、电池年产能致力达到85、60GW。

通22转债，正股通威股份除硅料业务之外，还是全球电池片龙头。根据Pvinfolink，公司电池片出货量自2017年以来已连续5年全球第一。根据公司2021年中报，2021年7月公司166尺寸电池最高转换效率达到23.47%，刷新PERC电池量产转换效率的世界纪录；公司HJT电池研发产线最高转换效率已达到25.18%，且已建成1GW异质结电池中试线；公司TOPCon 210电池片量产转换效率达到24.10%，并计划于2021年底建成1GW TOPCon中试线。根据公司2021年年报，公司单晶硅电池量产平均转换效率达到23.53%、研发最高转换效率达到25.45%。

电池片产能方面，截至2021年底，公司太阳能电池年产能为45GW，182及以上大尺寸产能占比已超过70%。根据公司发展规划与现有投资进度，预计2023年公司太阳能电池产能将达80-100GW。此外，成本方面，公司单晶PERC电池产品非硅成本已降至0.18元/w以内，低于行业平均水平，较上年下降11%。

帝尔转债，发行人帝尔激光是国内光伏激光设备龙头，主要产品包括PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机等激光设备，覆盖PERC、MWT、TOPCon、IBC、HJT等多项新型高效太阳能电池及组件技术。在PERC+电池方面，公司开发的激光消融和掺杂装备可满足166-230mm不同硅片生产的尺寸，产能可达6000~9000pcs/h；在TOPCon技术方面，激光开膜和特殊浆料开槽在客户中试线得到应用 ；在HJT技术方面，公司于2020年底获得了欧洲客户HJT电池LIA设备批量订单；在IBC电池工艺方面，公司的激光开槽技术已取得量产订单并确认收入。此外，公司还在研发钙钛矿电池的相关工艺。

客户方面，公司客户包括隆基绿能、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能等业内核心组件、电池片企业。订单方面，根据公司2022年5月19日发布的关于签订日常经营重大合同的公告，2022年1月1日-5月18日，公司累计与隆基绿能及其子公司签订6.02亿元合同。

转债方面，帝尔转债已于2022年2月21日进入转股期，截至5月25日，转债价格为145.22元，对应转股溢价率为20.24%，绝对价格和估值均处于较高位置。

（二）组件封装用辅材：关注福莱转债以及福斯特的转债待发预案

组件封装用辅材主要包括光伏胶膜、光伏玻璃、背板、汇流条、接线盒等，其中光伏胶膜以及玻璃价值量相对较高。根据广发电新团队观点 ，综合各行业产值、壁垒、盈利、景气度趋势以及龙头红利，光伏胶膜行业，尤其是龙头品种，具有相对较高关注价值。从中期维度来看，需求端受益于装机需求旺盛带来的组件以及胶膜排产好转，供给端因光伏树脂扩产周期长，供应瓶颈较高，光伏胶膜可能会进入供不应求的高景气度阶段。

在组件封装用辅材领域，存量转债主要包括近期发行的福莱转债、EVA粒子品种盛虹转债、积极布局光伏玻璃的旗滨转债以及背板领先品种赛伍转债。其中，福莱转债具有相对较高的关注价值，盛虹转债也具有一定关注价值。

福莱转债，发行人福莱特此前曾发行过一期福莱转债，本次发行转债为同名第二期转债（并未像其他转债那样命名为福22转债以区分）。福莱特是国内光伏玻璃双龙头之一，在规模、原材料资源、技术等方面均具备领先优势。

产能方面，根据广发建材团队观点 ，截至2021年底，公司光伏玻璃在产产能1.22万吨/天，位居行业第二，市占率近30%。预计公司2022、2023年末产能分别为2万吨/天、2.5万吨/天。根据2021年年报，公司光伏玻璃产能约3.29亿平米，在建年产420万吨产能预计2022-2023年陆续投产。2022年3月3日福莱特公告，拟投资建设6座日熔化量1200吨光伏组件玻璃项目，预计总投资额60亿元，2022年3月31日公告拟投资建设4座日熔化量1200吨光伏组件玻璃项目，预计总投资额38亿元，推动产能进一步扩张。

产品订单方面，2021年公司分别与东方日升、隆基绿能、晶澳科技签订战略合作协议，分别销售34GW（约2.34亿平方米）组件用光伏压延玻璃、46GW组件用光伏玻璃、2.3亿平方米组件用光伏压延玻璃，预估合同总金额分别为89.08亿元（2021年-2023年三年内）、117亿元（2022年-2023年）、46.18亿元（2021年-2024年三年内）。

原材料供应方面，2022年2月13日，福莱特发布公告称，拟以33.44亿元收购大华矿业、三力矿业，储备光伏玻璃上游原料，降低石英砂原材料价格波动对公司生产成本及业绩的影响。

转债方面，福莱转债于近期发行，目前尚未上市。福莱转债主体评级为AA，募集规模为40亿元，上市之后如价位结构较为温和，则具有相对较高关注价值。

盛虹转债，发行人东方盛虹主营业务涵盖聚酯化纤、石化、能源三大板块，并通过收购斯尔邦布局EVA光伏料业务。传统业务方面，根据公司2021年年报，公司拥有230万吨/年差别化化学纤维产能和390万吨/年PTA产能，同时2021年盛虹炼化一体化项目已实施，设计原油加工能力1600万吨/年，推动构建“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展的架构和上下游一体化发展格局。

光伏业务方面，根据公司2021年8月25日、10月29日以及2022年4月27日投资者关系活动记录表，目前斯尔邦是国内唯一拥有两种EVA生产工艺路线的厂家，EVA光伏料产能稳居全国第一，约占全球产量的28%。具体而言，公司拥有30万吨的EVA产能。其中20万吨采用巴塞尔高压管式法，主要用于生产光伏料，1万吨的EVA大概对应2500万平方米胶膜，2.2GW装机；10万吨采用巴塞尔高压釜式法，主要根据下游客户需求生产发泡、线缆、热熔胶等产品。根据斯尔邦的经营计划，光伏EVA投产的计划从2024年开始到2025年完成75万吨EVA新增产能的陆续投产。

转债方面，盛虹转债绝对价格和估值均不算温和，但考虑到EVA光伏料的行业供需状况以及正股的产能优势地位，盛虹转债仍值得关注其弹性价值。

在预案阶段，组件封装用辅材领域同样有核心标的分布，如福斯特以及海优新材的转债预案等，其中福斯特的转债预案募集规模为31亿元，具有较高关注价值。

福斯特，全球光伏胶膜龙头，主要从事光伏封装材料业务，核心产品包括透明EVA胶膜、白色EVA胶膜和POE胶膜等光伏胶膜产品和光伏背板。此外，公司基于胶膜业务的龙头优势，积极拓展感光干膜、FCCL（挠性覆铜板）和铝塑复合膜等电子材料业务，致力打造膜类平台型公司。

光伏胶膜方面，公司主导产品透明EVA胶膜是业内使用最为广泛的太阳能电池封装胶膜材料，随着光伏行业需求增长，光伏组件技术不断突破，双玻组件以及高效电池迅速运用推广，公司积极拓展具有高反射率特性的白色EVA胶膜和兼具水汽阻隔性、抗PID性能的POE胶膜等高附加值业务，公司胶膜产品结构持续优化。根据公司2021年年报，公司2021年累计销售光伏胶膜9.68亿平米，同比增长11.85%；光伏胶膜板块实现营收115.10亿元，同比增长52.20%。产能方面，截至2021年末，公司光伏胶膜设计产能约10.72亿平米，在建产能4.8亿平米，待释放产能分别为滁州（年产5亿平米）、嘉兴（年产2.5亿平米）、泰国基地光伏胶膜二期扩建项目，预计2022-2023年均新增产能3-4亿平米，2023年底光伏胶膜产能有望达到20亿平米。

光伏背板方面，受PVDF树脂价格上涨影响，市场主流的KPC结构背板价格高企，而公司研发的双涂型含氟结构背板（CPC）不受上游原料供应限制，供应稳定性高，性能也较为强劲。公司2021年累计销售光伏背板6822.14万千米，同比增长19.43%，营业收入达7.26亿元。