福建92家城投平台详尽数据挖掘_行业资讯_新闻资讯

2023-02

福建92家城投平台详尽数据挖掘

福建省经济财政处全国上游，债务率较低。2021年福建省GDP为48810亿元，排全国第8位；

摘要

福建省经济财政处全国上游，债务率较低。2021年福建省GDP为48810亿元，排全国第8位；人均GDP较高，为116939元/人，仅次于北京、上海、江苏，排全国第4位；一般公共预算收入为3383亿元，排全国第11位。城投债务率和政府债务率分别为380%和298%，从高到低排全国第18和22位。

经济方面，2021年福州GDP超越泉州排省内第1位，两者GDP均超万亿元。宁德2021年GDP增速高达13.3%，排省内第1位，高于全省增速5.3个百分点，并且两年平均增速为9.6%，也排省内第1。财政方面，宁德一般公共预算收入增速为14.7%，为省内最高，漳州和泉州一般公共预算收入增速由负转正。债务方面，龙岩和宁德2021年城投债务率下降超20个百分点，其余地级市均有不同程度上升。

综合经济、财政、债务来看，厦门、福州和泉州相对较强，宁德、漳州、龙岩和莆田处于中游水平，三明和南平相对较弱。

截至2023年1月20日，福建省城投债余额为4616.6亿元，涉及发行人92家，其中AA+及以上平台数量占比近一半。从区域分布来看，泉州、漳州、厦门、省本级、福州存量债余额较大，在500亿元以上，合计约占全省存量债余额8成，其余地级市城投债规模较小，不足300亿元，平台数量介于4-8家。从未来一年城投债月度到期及行权节奏来看，2023年8月是高峰，到期及行权规模为182.3亿元。

从公募城投债平均估值来看，多数地级市在4.0%以下。其中，莆田和三明公募城投债平均估值较高，在5.0%左右，两市经济财政实力及金融资源均处省内下游。南平和宁德次之，为4.0-4.5%，其中南平经济财政实力排省内倒数第1位。其余地级市平均估值均在4.0%以下，其中福州和厦门城投债收益率最低。

最后我们重点选取了城投存量债规模较大的省本级、泉州、漳州、厦门和福州，分别从产业结构和平台概况等方面进行详细分析。

核心假设风险。数据口径有偏差，城投平台信息不全，城投相关政策超预期。

福建省经济财政处全国上游，债务率较低

福建省经济总量处全国上游水平。2021年GDP为48810亿元，排全国第8位；GDP增速为8.0%，排全国第14位；人均GDP较高，为116939元/人，仅次于北京、上海、江苏，排全国第4位。

福建省拥有电子信息和数字产业、先进装备制造、石油化工、现代纺织服装4个万亿主导产业。电子信息产业2021年规上重点企业实现营收8800亿元，规模居全国第5位，同比增长27.6%，拥有亿联网络、法拉电子、瑞芯微等多家上市企业。先进装备制造产业方面，2021年规上机械工业企业实现营收10778亿元，增长22.9%，宁德时代动力电池系统使用量和储能电池产量市占率均居全球第1位。

石油化工产业2021年规上企业实现营收5336.59亿元，增长25.7%，引进万华化学等知名企业，打造福州新区江阴港城经济区千亿级化工新材料专区。现代纺织服装产业为福建省传统优势产业，2021年实现营业收入11661亿元，居全国前5位，形成化纤、纺纱、织造、染整、服装、家纺、产业用品、鞋等较为完整的产业链，鞋出口规模居全国首位，拥有安踏、匹克、鸿星尔克等知名品牌。

财政方面，2021年福建省一般公共预算收入为3383亿元，排全国第11位，增速为9.9%，排全国第17位；税收收入占比为73.7%，排全国第12位，较2020年提升2.7个百分点。政府性基金收入为3343亿元，较2020年下降2.5%，其中国有土地使用权出让收入为3193亿元，占比95.5%。

福建省债务率较低，2021年城投债务率（发债城投有息债务/一般预算收入，下同）和政府债务率（地方政府债务余额/一般预算收入）分别为380%和298%，从高到低排全国第18和22位，分别较2020年上升16.1和27.4个百分点。

（一）福州GDP规模超越泉州，宁德GDP增速一枝独秀

福建省下辖9个地级市，按2021年GDP规模从高到低可以划分为三个梯队：第一梯队为福州和泉州，GDP均超万亿元，2021年福州GDP超越泉州排省内第1位。第二梯队的厦门和漳州GDP分别为7034亿元和5025亿元。第三梯队的宁德、龙岩、三明、莆田、南平GDP介于2000-3200亿元。

从2021年GDP增速来看，宁德一枝独秀。宁德GDP增速高达13.3%，排省内第1位，高于全省增速5.3个百分点，并且两年平均增速为9.6%，也排省内第1。福州、泉州和厦门2021年GDP增速高于8%，处全省前列。而三明、莆田、南平GDP增速相对较低，在6.5%（含）以下，排省内后3位。

（二）龙岩和宁德2021年城投债务率下降超20个百分点

位列GDP第一梯队的福州和泉州，2021年一般公共预算收入分别为750亿元和505亿元，排省内前3，且增速较高，均超过10%。其中泉州税收占比为78.2%，排省内第1，较2020年上升4.5个百分点，福州财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出，下同）提升10个百分点至81%，排省内第2位。此外，泉州政府性基金收入较2020年增长23.4%，增速排省内第2位。债务负担方面，福州和泉州2021年城投债务率分别为226%和367%，处于省内中下游水平。

位列GDP第二梯队的厦门和漳州，2021年一般公共预算收入分别为881亿元和246亿元，排省内第1和第4，增速均处于12%以上的较高水平。其中，厦门财政自给率较高，为83.1%，排省内第1，并且政府性基金收入增长30.4%，增速也排省内第1。债务负担方面，厦门2021年城投债务率为224%，为省内第2低，而漳州为652%，为省内第2高。

位列GDP第三梯队的宁德、龙岩、三明、莆田、南平一般公共预算收入介于100-170亿元。其中，宁德2021年一般公共预算收入增速为14.7%，为省内最高，且两年平均增速达11.6%，亦居省内首位。南平2021年一般公共预算收入为102亿元，首次突破100亿元，但增速较低，仅为4.2%，排省内后2位，且税收占比和财政自给率均偏低，分别为64.7%和33.1%，两者均排省内倒数第1。债务负担方面，得益于一般公共预算收入增速高于发债城投有息债务增速，龙岩和宁德2021年城投债务率下降超20个百分点。

综合经济、财政、债务来看，厦门、福州和泉州相对较强，宁德、漳州、龙岩和莆田处于中游水平，三明和南平相对较弱。

福建省上市公司及金融资源均处全国上游

（一）福建省上市公司资源处全国上游

截至2023年1月20日，注册地址在福建省的A股上市公司有167家，总市值达35677亿元，数量和总市值均排全国第7位，主要集中在电力设备、银行、有色金属三大行业，三大行业总市值超过福建省上市公司总市值的一半。

分地级市来看，福州和厦门上市公司数量较多，分别为53家和63家，总市值分别为9000亿元和7070亿元，其中兴业银行、福耀玻璃、兴业证券等市值靠前。宁德上市公司市值逾1.1万亿元，主要由宁德时代贡献，其市值位列深交所主板上市公司第1位。而后是龙岩、漳州和泉州，上市公司总市值分别为3506亿元、2144亿元和1163亿元，其中泉州上市公司数量较多，有19家。其余地级市上市公司数量不超过7家，总市值不足800亿元。

（二）福建省金融资源处全国上游

福建省金融资源处全国上游，12家全国性股份制商业银行之一的兴业银行总行设在福州。此外，福建省还有31家城农商行，其中城商行4家，农商行27家，披露数据的城农商行总资产逾2.4万亿元，排全国第11位。分地级市来看，主要集中在厦门、福州和泉州，其中厦门有3家城农商行，总资产逾1.4万亿元，福州和泉州分别有6家城农商行，总资产在3500亿元左右。

截至2023年1月20日，福建省有11家城农商行有存量债。其中厦门国际银行和厦门银行主体评级均为AAA，2021年末总资产分别为10071.7亿元和3294.9亿元，排省内前2。厦门国际银行曾是中国第一家中外合资银行，2013年从中外合资银行改制为中资商业银行。厦门银行是大陆首家具有台资背景的城市商业银行，也是福建省首家上市城商行。

股份行资源方面，各地级市分化较大。福州、泉州和厦门有网点的股份行数量较多，分别为12家、11家和9家。其次是龙岩、漳州和莆田，有7-8家股份行在当地设立网点。而宁德、三明和南平有网点的股份行数量相对较少，其中南平仅3家股份行在当地设立网点。

总体来看，福建省上市公司及金融资源处于全国上游水平，地级市之间存在一定分化。福州和厦门为第一梯队，上市公司数量逾50家且总市值超7000亿元，分别有12家和9家股份行在当地设立网点，城农商行资源也较丰富，与经济财政实力较强相匹配。泉州为第二梯队，有11家股份行在当地设立网点且城农商行数量较多，但上市公司总市值较低，为1163亿元。宁德、漳州、龙岩和莆田为第三梯队，有4-8家股份行在当地设立网点，其中宁德因为有宁德时代，上市公司总市值破万亿元，排省内第1位。三明和南平为第四梯队，金融资源相对有限，设立网点的股份行数量仅为3-4家，并且上市公司资源也相对较少，与经济财政实力较弱有关。

福建省城投债概览和主要平台梳理

（一）福建省城投有息债务中非标占比较低

福建省城投有息债务以银行贷款为主，非标、债券和银行贷款占比分别为6.0%、34.5%和59.5%，债务结构较好。2021年福建省多数地级市非标占比小于10%，其中厦门、龙岩和宁德更低，在3%以下。仅南平、莆田和泉州非标占比超过10%，其中泉州主要受部分区县级平台拖累。此外，三明、福州、宁德和龙岩有息债务中银行贷款占比超6成，漳州和南平债券占比偏高，在45%以上。

从非标占比变化来看，多数地级市有所下降，仅福州和漳州有所上升。其中宁德和南平降幅最大，超过2.5个百分点，主要由于非标债务规模压降同时，有息债务规模增加。莆田和泉州降幅在2个百分点左右，厦门、三明和龙岩降幅较小，在1个百分点以内。

（二）福建省AA+及以上平台数量占比近一半

截至2023年1月20日，福建省城投债余额为4616.6亿元，涉及发行人92家。从发行人主体评级来看，AAA和AA+平台分别为18家和27家，占比分别为19.6%和29.3%，合计占比近一半，AA及以下平台共45家，占比48.9%。从债券类型来看，中票余额最大，为1525.6亿元，约占三分之一。私募公司债次之，为1256.9亿元，占比27.2%。

从区域分布来看，泉州、漳州、厦门、省本级、福州存量债余额较大，在500亿元以上，合计约占全省存量债余额8成。其中，泉州和漳州余额超过800亿元，分别涉及24家和9家平台。厦门和福州平台数量也较多，分别为11家和16家。其余地级市城投债规模较小，不足300亿元，平台数量介于4-8家。

（三）2023年8月是福建省城投债到期高峰

福建省城投债未来三年到期及行权规模大致相当，2023年、2024年和2025年到期及行权规模分别为1278.5亿元、1224.7亿元、1242.2亿元，分布较为均匀。

从未来一年月度到期及行权节奏来看，2023年8月是高峰，到期及行权规模为182.3亿元，占一年内到期及行权总规模的比例为12.7%。2023年3月、4月和2024年1月到期及行权规模也较大，介于160-170亿元，其余月份在80-130亿元。

分区域来看，漳州、泉州和宁德未来一年城投债到期及行权占比较高，在35%以上，其中漳州和泉州到期及行权规模也较大，分别为322亿元和376亿元。莆田次之，占比为33%，且其私募债到期及行权规模占比较高，达73.7%。而后是厦门和龙岩，在31%左右，其中厦门规模较大，为199亿元，但主要是AA+及AAA城投债到期，合计占比93%。

（四）多数地级市公募债平均估值在4.0%以下

福建省城投债在本轮债市调整中上行幅度较小，且修复较快。在2022年11月10日至2022年12月16日的上行阶段，福建省城投债收益率上行116bp，上行幅度排全国第5低。并且隐含评级AAA这种强资质城投债上行幅度更小，仅64bp，为全国最低。随后城投债收益率转为下行，福建省下行幅度较大，修复较快。2023年1月20日相较2022年12月16日，福建省城投债收益率下行32bp，排全国第5高。其中，隐含评级AA和AA+城投债下行幅度更大，超过35bp。

福建省城投债以公募债为主，占比超6成。分区域来看，省本级存量城投债均为公募债，厦门、宁德、漳州公募债占比也较高，在6成以上。莆田私募债占比为84.8%，是福建省唯一私募债占比超过60%的地级市，南平、三明和泉州私募债占比也较高，介于50-60%。

从公募城投债平均估值来看，多数地级市在4.0%以下。其中，莆田和三明公募城投债平均估值较高，在5.0%左右，两市经济财政实力及金融资源均处省内下游。南平和宁德次之，为4.0-4.5%，其中南平经济财政实力排省内倒数第1位。其余地级市平均估值均在4.0%以下，其中福州和厦门城投债收益率最低，主要由于经济财政实力较强，城投债务率处省内偏低水平，并且金融资源丰富。

从私募城投债平均估值来看，南平最高，为5.4%。其次是宁德和莆田，在5.0%左右，而后是龙岩、泉州和三明，平均估值介于4.0%-5.0%附近。而厦门、漳州和福州相对较低，不超过4.0%。

（五）福建省主要城投平台梳理

我们重点选取了城投存量债规模较大的省本级、泉州、漳州、厦门和福州，分别从产业结构和平台概况等方面进行详细分析。

1. 省本级

福建省本级有3家存量债平台，分别为福建省高速公路集团有限公司（“闽高速集团”）、福建省投资开发集团有限责任公司（“闽投资”）、福建发展高速公路股份有限公司（“福建高速”），实控人均为福建省国资委。

闽高速集团和福建高速主要负责福建省高速公路投资建设及运营管理，后者为前者上市子公司，闽高速集团2021年末控股高速公路通车总里程达4564.36公里，国高网在福建省内路段占比约89%。此外，两家公司均无对外担保。闽投资为国有资本运营类平台，业务较为多元，涉足电力、燃气、金融等板块，持有兴业证券、华能国际、兴业银行等多家上市公司股权。此外，公司还代表福建省政府对省内铁路进行投资，目前仅作为出资人，不参与项目建设和运营。福建省本级平台存量债平均估值较低，在3.2%-3.6%。

2. 泉州市

泉州是全国首批沿海开放城市之一，被列为全国18个改革开放典型地区之一，下辖鲤城区、丰泽区、洛江区、泉港区4个区，晋江市、石狮市、南安市3个县级市，惠安县、安溪县、永春县、德化县、金门县5个县。

产业结构方面，泉州三次产业占比由2020年的2.2:57.2:40.6调整为2021年的2.1:56.9:41.0，仍以第二产业为主。泉州六大主导产业为纺织鞋服、石油化工、建材家居、机械装备、电子信息、健康食品，形成了晋江“中国鞋都”、泉港“石化基地”、石狮“中国服装名城”等特色经济，并拥有安踏、达利食品、中化泉州石化等知名企业。“十四五”期间，泉州将培育发展新一代信息技术、新材料、高端装备、新能源、生物与新医药等产业。

平台概况方面，泉州共有24家存量债平台，其中市级平台4家，区县级平台18家，国家级园区平台1家，其他园区平台1家。4家市级平台分别为泉州城建集团有限公司（“泉州城建”）、泉州交通发展集团有限责任公司（“泉州交通”）、泉州市国有资产投资经营有限责任公司（“泉州国投”）、泉州水务集团有限公司（“泉州水务”）。

泉州城建是泉州资产规模最大的发债平台，主要负责基础设施建设、土地开发整理、安置房建设等。此外，公司还有供应链业务，占营收比重常年在4成以上，产品包括工艺品、纺织服装、鞋帽服饰等。2021年泉州市政府将泉州市泉港区国有资本投资运营有限公司（“泉港国投”）等7家公司股权无偿划入公司，新增资本公积150.4亿元。

泉州交通主要负责高速公路投资运营及交通基建项目，截至2022年3月末，公司全资及参股的收费高速公路总里程达744.58公里。公司还涉及产品销售等经营性业务，产品以钢筋、化学合成材料和水泥等为主，2021收入较2020年大幅增长130.89%至21.38亿元，占营收比重近一半。公司有息债务以银行贷款为主，2021年末占比85.7%，且未涉及非标融资，债务结构较合理。泉州城建和泉州交通存量债平均估值较低，分别为3.3%和3.1%。

泉州国投为国有资本运营类平台，业务涉及商品销售、建筑施工、租赁等板块。营业收入中建筑施工占比较高，2021年末为90.1%，但毛利率较低，仅为2.8%。2021年公司无偿受让泉州市丰泽建设发展有限公司49%股权，资本公积增加11.96亿元。泉州水务主要负责水利基础设施建设、供水、污水处理等业务。截至2022年3月末，公司共有泉南、北区和金鸡3个自来水厂，供水能力为55万吨/日。

国家级园区平台层面，泉州台商投资区有1家，为泉州台商投资区开发建设有限责任公司（“台商投资公司”）。台商投资区成立于2010年，是国家级台商投资区、国家级经开区、国家级高新区和国家自主创新示范区，为副厅级。台商投资公司主要负责基建、保障房建设等业务，2021年营收中城投类业务占比达75%，且应收类款项来自政府部门占比达91.6%，城投属性较强。公司对债券市场融资较为依赖，2021年末债券占有息债务比重达54.4%。公司行权剩余期限0.5-1年的公募债，行权估值在3.8%-4.1%，具有一定性价比。

区县级平台层面，晋江市、石狮市和泉港区分别有5家、4家和3家，惠安县和南安市各有2家，安溪县和鲤城区各有1家。其中，晋江市和南安市财力较强，2021年一般公共预算收入分别为146亿元和59亿元，其余发债区县均在50亿元以下。

晋江市5家区县级平台分别为福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司（“晋江城投”）、晋江市国有资本投资运营有限责任公司（“晋江国投”）、福建省晋江新佳园控股有限公司（“晋江新佳园”）、福建省晋江产业发展投资集团有限公司（“晋江产投”）、福建省晋江文旅集团有限公司（“晋江文旅”），其中晋江城投和晋江国投主体评级为AA+，其余均为AA。晋江新佳园为晋江城投子公司，晋江产投和晋江文旅为晋江国投子公司。

晋江城投主要负责晋江市保障房建设、晋江市内除福建晋江经济开发区以外的市政交通基础设施建设和土地开发整理。2022年8月，公司发布公告称，控股股东由晋江市国有资产运营保障中心变更为福建省晋江市建设投资控股集团有限公司。公司有息债务结构有待优化，2021年末债券和非标占比均偏高，分别为45.3%和27.8%。晋江国投是晋江市主要的产业投资和国有资产运营主体，业务主要涉及公用事业、房地产开发、批发贸易、工程施工和经营租赁等，业务较多元化。2021年末债券占有息债务比重偏高，达55.6%。晋江城投和晋江国投存量债平均估值在3.8%左右，具有一定性价比。

南安市2家平台分别为南安市能源工贸投资发展集团有限公司（“南安能投”）和泉州市南翼投资集团有限公司，后者目前仅存续私募债。南安能投原为南安市贸工农投资经营有限公司，2020年9月，南安市国资委将南安市农村公路管理所持有的南安市交通集团55%的股权无偿划转至公司后变更为现名。2022年10月，公司发布公告称，控股股东由南安市国资委变更为南安市发展投资集团有限公司。公司主要负责南安市基础设施建设、安置房建设，同时还涉及贸易、自来水供应、安保服务、医药销售和电力销售等业务。公司较依赖债券市场融资，2021年末债券占有息债务比重达42.2%。公司剩余期限0.6年左右的中票，估值为4%，具有一定性价比。

3. 漳州市

漳州是海峡西岸港口城市，享有“鱼米花果之乡”、“中国钟表名城”等美誉，下辖芗城区、龙文区、龙海区、长泰区4个区，漳浦县、云霄县、诏安县、东山县、平和县、南靖县、华安县7个县。

产业结构方面，漳州三次产业占比由2020年的10.9:48.2:40.9调整为2021年的10.5:49.0:40.5，第二产业占比有所上升。漳州目前形成了食品加工、装备制造、新材料三大千亿产业集群，拥有豪氏威马、龙溪轴承、片仔癀等知名企业。食品产业是漳州传统优势产业，2021年实现规模工业产值近1700亿元，增长约13.6%，总量和增速位居全省第1。“十四五”时期，漳州将重点打造新材料、高端装备、新能源三大战略支柱产业，培育电子信息、生物与新医药、海洋高新、数字服务四大战略特色产业。

平台概况方面，漳州共有9家存量债平台，其中市级平台6家，区县级平台1家，国家级园区平台2家。6家市级平台大致可以分为基建、交通、国有资本运营3类，其中基建类平台2家，交通类平台2家，国有资本运营类平台2家。

2家基建类平台为福建漳州城投集团有限公司（“漳州城投”）和漳州城投市政集团有限公司（“漳州市政”），漳州市政为漳州城投子公司，目前仅存续一只私募债。漳州城投主要负责基础设施建设、土地开发整理、保障房建设等业务，同时还涉及商品销售、物业及安保等经营性业务。公司有息债务中债券和非标占比偏高，2021年末分别为41.0%和18.1%。公司存量债平均估值为3.7%，具有一定性价比。

2家交通类平台为漳州市交通发展集团有限公司（“漳州交通”）和福建省漳州高速公路有限公司（“漳州高速”），漳州高速控股股东为闽高速集团，目前仅存续一只私募债。漳州交通主要负责漳州高速、铁路等交通基础设施建设，具体业务主要由子公司负责，2021年营收中城投类业务占比达61.7%，且应收类款项来自政府部门占比达64.9%，城投属性较强。公司有息债务中债券占比偏高，2021年末为65.3%。

2家国有资本运营类平台为漳州市九龙江集团有限公司（“九龙江集团”）和福建漳龙集团有限公司（“漳龙集团”）。九龙江集团是漳州资产规模最大的发债平台，控股片仔癀、龙溪股份等上市公司，业务涵盖药业、机械制造、资金管理及贸易业务等，其中药业和资金管理是利润的核心来源，占比80%以上。公司有息债务中债券占比偏高，2021年末达61.0%。公司存量债平均估值为3.6%，具有一定性价比。漳龙集团业务板块包括商品销售、工程施工、水务和房地产开发等，控股上市公司漳州发展。2022年4月，漳州市政府将九龙江集团持有的300万股片仔癀股票无偿划入公司，增加资本公积9.25亿元。公司对债券市场融资较为依赖，2021年末债券占有息债务比重为56.5%，且短期债务占比较高，达62.5%。

国家级园区平台层面，漳州台商投资区和漳州高新技术产业开发区各有1家，分别为漳州市经济发展集团有限公司（“漳州经发”）和漳州圆山发展有限公司，后者境内存续债均为私募债。漳州经发主要负责漳州台商投资区的基础设施建设，收入主要源于贸易业务，占比常年在80%以上，但毛利率较低，仅为2-3%，并且贸易业务上下游主要是民营企业。公司有息债务中债券占比偏高，2021年末为59.7%。

区县级平台层面，龙海区有1家，为漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司。龙海区财政实力偏弱，2021年一般公共预算收入为18亿元，处省内下游。公司主要负责龙海区基建、保障房建设、供水和污水处理等业务。公司有息债务中短期债务占比偏高，2021年末为43.6%。

4. 厦门市

厦门是计划单列市、副省级市、经济特区和东南沿海重要的中心城市，下辖思明区、湖里区、集美区、海沧区、同安区、翔安区6个区。

产业结构方面，厦门三次产业占比由2020年的0.4:39.5:60.1调整为2021年的0.4:41.0:58.6，仍以第三产业为主。厦门已形成电子和机械两大支柱产业，两大产业2021年工业总产值同比增长15.2%，占规模以上工业总产值的67.6%，拥有戴尔（厦门）、宸鸿科技等知名企业。“十四五”期间，厦门将推动电子信息产业向万亿级产业集群跃升，打造高端装备、新型消费、生命健康、新材料等千亿产业链群。

平台概况方面，2022年3月，中共厦门市委、厦门市政府下发《关于印发<厦门市国有经济布局优化和结构调整实施方案>的通知》，对厦门21家市属国企进行整合和定位调整，最后优化整合为16家。目前，厦门共有11家存量债平台，其中市级平台7家，区县级平台3家，国家级园区平台1家。从职能划分来看，7家市级平台大致可分为基建、保障房建设、交通、国有资本运营4类，其中基建类平台2家，保障房建设平台2家，交通类平台2家，国有资本运营类平台1家。

2家基建类平台为厦门市政集团有限公司（“厦门市政”）和厦门市城市建设发展投资有限公司（“厦门城投”）。2022年厦门市国资委将厦门城投及厦门市城市规划设计研究院有限公司100%股权无偿划转至厦门市政，厦门市政资产实力明显增强，截至2022年9月末，公司总资产2394.93亿元，净资产910.76亿元，较2021年末分别上升112.2%、186.6%，在7家市级平台中排第1。

2家保障房建设平台为厦门安居控股集团有限公司（“安居控股”）和厦门安居集团有限公司（“安居集团”），两者共同负责厦门保障房建设，后者为前者子公司。安居控股原为厦门住宅建设集团有限公司，2022年5月，厦门国资委将安居集团100%股权划入公司后变更为现名，公司普通商品房开发业务占营收比重较高，2021年达64.6%。公司对债券市场融资较为依赖，2021年末有息债务中债券占比达60.1%。安居控股存量债平均估值分别为3.9%，具有一定性价比。

2家交通类平台分别为厦门轨道建设发展集团有限公司（“厦门轨道”）和厦门路桥建设集团有限公司（“厦门路桥”）。厦门轨道原为厦门轨道交通集团有限公司，2022年3月，厦门国资委将厦门经济特区房地产开发集团有限公司（“厦门特房”）100%股权无偿划入公司后变更为现名。2022年6月，厦门国资委全额回购国开基金持有的公司股权并成为其唯一股东。公司为厦门城市轨道交通投资建设及运营管理的唯一主体，受让厦门特房股权后，业务范围拓展至房地产开发和建筑施工等领域。厦门路桥主要负责厦门市路桥等交通基础设施建设，拥有“四桥两路一隧道”七处路产。公司营业收入中钢材贸易占比较高，常年在90%以上，但毛利率仅为2.4%左右。公司债务结构有待改善，2021年末债券占有息债务比重过半，且短期债务占比较高，达64.0%。

1家国有资本运营类平台为厦门金圆投资集团有限公司，业务板块包括贸易、金融服务、片区开发、产业投资等，其中金融服务业务是公司利润主要来源。公司金融业务涉及信托、担保、创业投资、融资租赁、证券等，较为齐全。2022年7月，厦门财政局将其持有的厦门银行股权无偿划转至公司，公司成为厦门银行第一大股东。公司有息债务中债券占比偏高，2021年末达65.3%。

国家级园区平台层面，厦门火炬高新技术产业开发区（“厦门火炬高新区”）有1家发债平台，为厦门火炬集团有限公司。2022年3月，公司控股股东由厦门火炬高新区管委会变更为厦门市国资委，同时，厦门市国资委陆续将厦门科技产业化集团有限公司等多家公司股权注入公司，公司资产规模由2021年末的238.88亿元增加至2022年9月末的431.47亿元。公司主要负责厦门火炬高新区及同翔高新城的基础设施建设，还涉及房屋销售与租赁、贸易物流、创投、物业管理与担保等多个板块。公司有息债务中债券占比偏高，2021年末为49.1%。公司剩余期限0.5年的超短融，中债估值为3.6%，具有一定性价比。

区县级平台方面，思明区、湖里区、海沧区各有1家发债平台，分别为厦门思明国有控股集团有限公司（“思明国控”）、厦门天地开发建设集团有限公司（“厦门天地”）、厦门海沧投资集团有限公司（“海沧投资”）。其中，厦门天地仅有一只私募债。思明区、湖里区、海沧区2021年一般公共预算收入分别为73亿元、56亿元和39亿元。

海沧投资主要负责海沧区基础设施建设，2021年海沧区政府将厦门海沧城建集团有限公司90%股权无偿划转至公司并将厦门海投房地产有限公司100%股权划出。公司营收主要源于贸易，2021年占比超8成。公司2021年末短期债务占比较高，达47.1%。思明国控主要负责厦门观音山商务中心及工业园区的开发建设，涉及物业销售和租赁、环卫等业务。公司2021年末受限资产账面价值为61.94亿元，主要为借款抵押的房产，占净资产的比重达181.3%，偏高。公司剩余期限0.6年左右的中票，中债估值为3.7%左右，具有一定性价比。

5. 福州市

福州别称“榕城”，为福建省会，是我国东南沿海的重要贸易港口和“21世纪海上丝绸之路”的门户，下辖鼓楼区、台江区、仓山区、晋安区、马尾区、长乐区6个区，福清市1个县级市，闽侯县、连江县、罗源县、闽清县、永泰县、平潭县6个县。

产业结构方面，福州三次产业占比由2020年的5.6:38.3:56.1调整为2021年的5.6:37.9:56.5，第三产业占比略有上升。福州以园聚链、以链集群，推动纺织化纤、轻工食品、机械制造、电子信息、冶金建材五大千亿产业集群和16条产业链集聚发展、优化升级，培育了福耀玻璃、永辉超市、捷联电子等多家知名企业。“十四五”期间，福州将重点发展电子信息、化工新材料、纺织化纤三大引领产业，培育壮大软件信息、新能源、高端装备、生物医药四大新兴产业，优化提升冶金、建材、食品、轻工四大基础产业。

平台概况方面，福州共有16家存量债平台，其中市级平台7家，区县级平台7家，国家级园区平台2家。7家市级平台按照职能大致可划分为基建、公用事业、交通3类，其中基建类平台3家，公用事业类平台2家，交通类平台2家。

3家基建类平台为福州城市建设投资集团有限公司（“福州城投”）、福州市城乡建总集团有限公司（“福州城乡”）、福州市建设发展集团有限公司（“福州建发”），后2者为前者子公司。福州城投为福州资产规模最大的发债平台，主要负责福州基础设施建设、保障房建设和片区综合开发等业务，具体业务主要由福州城乡和福州建发负责。福州城乡目前仅有一只剩余期限3.4年的中票，中债估值为3.7%左右。福州建发有息债务中债券占比较高，2021年末为55.2%，且以私募债为主。

2家交通类平台为福州地铁集团有限公司（“福州地铁”）、福州左海控股集团有限公司（“左海控股”）。福州地铁主要负责地铁投资建设及运营，并开展广告、租赁及物业管理等业务，收入主要源自票务收入。截至2022年3月末，福州市已开通运营线路2条，运营里程合计59公里。公司2021年仅发行过一只超短融，2022年才开始多次发债。左海控股原为福州交通建设投资集团有限公司，2022年1月变更为现名。公司主要负责福州高速公路建设运营，截至2021年末，公司控股的已运营收费路产及高速公路已通车里程109.39公里。福州2家交通类平台有息债务均以银行贷款为主，占比超7成，且短期债务占比较低。

2家公用事业类平台为福州国有资本投资运营集团有限公司（“福州国投”）和福州水务集团有限公司（“福州水务”）。福州国投主要负责福州燃气供应、水务服务等公用事业，2022年10月，公司获得福州国资委无偿划转的福州地铁、福州城投、左海控股等若干福州市属企业20%的股权，重要性进一步提升。公司目前仅存续一只债券“21榕投01”。福州水务主要负责福州自来水供应和污水处理，控股上市公司海峡环保。福州2家公用事业类平台2021年末短期债务占比偏高，在40%左右。

国家级园区平台层面，福州新区和福州高新技术产业开发区（“福州高新区”）各有1家发债平台，分别为福州新区开发投资集团有限公司（“福州新区开投”）和福州高新区国有资产营运有限公司（“福州高新国资”）。

福州新区是国务院批准的第14个国家级新区，属于正厅级。福州新区已基本形成了电子信息、机械装备、石油化工、纺织化纤、轻工食品、冶金建材等为主的重点产业。福州新区开投主要承担福州新区核心区的土地开发整理、基础设施建设和保障房建设等任务，2022年10月，福州新区管委会将持有公司的20%股权无偿划转至福州国投并完成工商变更登记，划转完成后公司实控人仍为福州新区管委会。公司2021年营收来自城投类业务占比达63.5%，且应收类款项来自政府占比达75.2%，城投属性较强。福州高新国资主要负责福州高新区基础设施建设，营收主要源于项目建设收入，占比常年在6成以上。2022年首次发债，目前存续2只私募公司债，1只中票，行权剩余期限均在2年以上。

区县级平台层面，福清市和平潭综合实验区（平潭县）各有2家，闽侯县、鼓楼区、长乐区各有1家。除鼓楼区外，其余4个区县2021年一般公共预算收入均在50亿元以上。

福清市2家发债平台分别为福清市国有资产营运投资集团有限公司（“福清国投”）、福清市城投建设投资集团有限公司（“福清城投”），主体评级均为AA+，福清城投为福清国投子公司。两者负责福清市基建、保障房建设、供水等业务，城投属性均较强，2021年营收中城投类业务占比在7成以上。此外，两者有息债务均以银行贷款为主，2021年末占比均在65%以上。福清国投剩余期限1年左右的中票，中债估值为3.8%左右，性价比较高。

闽侯县1家发债平台为闽侯县建设投资集团有限公司，主要负责闽侯县基建、安置房建设、水务等业务。公司城投属性较强，营收来自城投类业务占比及应收类款项来自政府占比均在70%以上。

风险提示：

数据口径有偏差：由于城投平台相关数据从评级报告、募集说明书或者财务报告中获取，数据披露口径可能不同，导致结果存在一定偏差。

城投平台信息不全：本文只分析了有存量城投债的平台，由于数据不可得，未发过债的城投平台没有纳入分析，可能会导致分析结果具有局限性。

城投相关政策超预期：如果城投相关政策超预期收紧，叠加还本付息压力较大，信用风险将上升。

作者：

刘郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn

姜丹，SAC 执证号：S0260520030001，邮箱：jiangdan@gf.com.cn

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