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从发行进度来看，截至6月底，已下达的34500亿元专项债券基本发完。具体来看，2022年1-6月新增地方债40210亿元，占全年新增地方政府债务限额43700亿元的92.0%。其中，新增专项债发行34062亿元，占全年新增专项债务限额36500亿元的93.3%，占已下达新增专项债限额34500亿元的98.7%。新增一般债发行6148亿元，占全年新增一般债务限额7200亿元的85.4%。

截至2022年6月底，2022年新增地方政府债务限额还剩余1052亿元新增一般债、2438亿元新增专项债。已下达的2022年新增专项债34500亿元中，还剩余438亿元。

分省市区来看，2022年1-6月广东新增地方债发行规模最大，达到3844亿元，其次是山东、河北、浙江、河南、四川，发行规模均在2300亿元以上。

2022年已下达的34500亿元在6月底前基本发完，我们对比2022年1-6月与2021年新增专项债发行规模，可以发现2022年至少14个省市区分配额度变高。具体来看，广东、新疆、湖南、河南、浙江新增专项债发行规模较2021年提高100-300亿元。

天津、云南、上海3个省市新增专项债发行规模较2021年减少400-700亿元，可能是分配额度变少，也可能是2022年下半年仍将继续发行。此外，吉林、江苏、甘肃3个省较2021年减少100-300亿元，主要是由于2022年下半年仍将继续发行新增专项债，已在三季度计划中披露。

根据2017年财政部出台的《新增地方政府债务限额分配管理暂行办法》 ，新增限额的分配管理，主要是根据各地区债务风险、财力状况等，并统筹考虑中央确定的重大项目支出、地方融资需求等情况，采用因素法测算。因此，2022年1-6月分配额度增加的省份多为财力相对强、债务风险相对低的省份，或者有重大项目支出、有地方融资需求的省份。

对比历史月份地方债实际发行、计划发行，多数月份实际发行是计划的80%-120%，但2022年6月、2022年5月、2021年12月实际发行与计划差异较大。

具体来看，2022年6月和5月实际发行分别是计划的181%、161%，实际发行分别超过计划8658亿元、4556亿元，主要是为实现“6月底前基本发完已下达的新增专项债”，连续2个月新增专项债发行较多。2021年12月实际发行3179亿元，是计划的236%，主要是由于北京发行1721亿元特殊再融资债。

以2022年6月为例，6月实际发行与计划的差距主要体现在新增专项债。具体来看，6月新增专项债实际发行13724亿元，计划发行6498亿元，实际发行超过计划7226亿元。而新增一般债、再融资债实际发行规模分别超过计划720亿元、711亿元。

从三季度计划披露情况来看，截至2022年6月30日，15个省市区已披露三季度地方债发行计划，合计5025亿元，其中新增专项债684亿元，新增一般债841亿元，再融资债3499亿元。

从月份分布来看，新增一般债在7-9月均有发行计划，而新增专项债仅在7-8月有发行计划，9月无新增专项债计划。按省市区分，2022年三季度计划发行规模排在前五的为江苏、广东、云南、贵州、陕西，分别为1158亿元、696亿元、680亿元、574亿元、385亿元、376亿元。

展望7-12月政府债发行，国债方面，已披露7月7日待发的附息国债为850亿元/只，7月1日待发的3M贴现国债为500亿元/只，按上述单只规模计算，预计7月国债总发行10000亿元，净发行3400亿元。

此外，2022年6月30日，财政部公布2022年第三季度国债发行计划，除常规期限外，三季度每个月多发行一期1M贴现国债、一期2M贴现国债，因此我们提高三季度国债发债比例，作出以下假设：

（1）假设2022年8-12月普通国债发行规模分别按21.0%、21.0%、19.3%、19.3%、19.3%的比例；

（2）假设2022年12月到期的7500亿元特别国债定向接续，9月、11月到期的2000亿元特别国债公开接续，8月、9月、11月发行特别国债接续9月、11月的到期。

地方债方面，作出以下假设：

（1）参考计划，新增一般债在7-9月均有发行，假设新增一般债剩余限额摊到7-9月平均发行；

（2）参考计划，新增专项债主要在7、8月发行，9月发行规模为0亿元，假设新增专项债剩余限额在7月、8月发行比例为60%：40%。

在上述假设下，预计7月政府债净发行为4500亿元，其中，国债净发行3400亿元、地方债净发行1100亿元。

下半年月份中，预计9月、11月政府债净发行相对较高，分别为5800亿元、5600亿元。主要是因为9月、11月国债到期相对较低，分别为3069亿元、1346亿元。

2022年新增地方债额度的发行，基本接近尾声。对于年内是否会新增地方债发行额度，市场存在分歧。我们认为，不论是2023年新增地方债额度提前发行，还是继续增加年内新增地方债限额，可能都要经过人大（常委会）审批，而对于往年剩余额度的使用，可能相对容易一些。

从历史上看，往年剩余额度的使用，财政部可以直接下达，并不再需要人大审批。例如我们从河南省建制县区试点债务限额分配方案中，可以看到财政部下达偿还建制县区试点存量债务的债务限额，就属于往年剩余额度的使用。

因而我们梳理了2021年末“地方政府债务限额-余额”，可以得到全国、各省地方政府债券的潜在发行空间。2021年末全国“地方政府债务限额-余额”为28074亿元。分省来看，剩余额度分布并不均衡。上海、北京2021年末“地方政府债务限额-余额”超过2000亿元，分别为3246亿元、2507亿元，河南、江苏、河北、云南、广东在1200-1900亿元之间，其他24个省市区均在1200亿元以下。

展望下半年，关注各地剩余的地方债限额，是否会被使用。国常会要求地方专项债8月底前基本使用到位，意味着9-12月项目缺乏专项债的资金支持。而此前年份剩余限额能否被用来发行新增地方专项债，以满足9-12月项目的资金需求。我们认为从2020年以来利用剩余限额发行再融资债来看，今年下半年利用地方债存量限额发行新增债，可能不存在太大障碍。

从地方债发行期限来看，2022年1-6月新增专项债发行期限拉长，加权期限为17.3年，新增一般债发行期限相对稳定，加权期限为9.2年。

具体来看，2020年11月，财政部发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》，对于新增专项债，要求“保障专项债券期限与项目期限相匹配”，对于新增一般债，要求“平均发行期限应当控制在10年以下（含10年）”。

从实际发行来看，2022年1-6月新增专项债加权发行期限17.3年，而2021年为15.8年，2022年1-6月新增专项债发行期限拉长。2022年1-6月新增一般债加权发行期限9.2年，而2021年为8.8年。

2022年1月24日，广东、浙江发行的地方债一级利差[（发行票面利率-前5个工作日同期限国债收益率）*100，下同]首次降至10bp。自2022年1月以来，一级利差10bp的地方债占比逐渐增加，涉及地区也在扩容。

从只数来看，2022年3月以来，一级利差10bp只数占比均在40%以上，6月进一步提到47%。具体来看，2022年1月、2月一级利差只数占比分别为4%、10%，2022年3-6月单月一级发行利差10bp占比在41%-47%之间，6月1-28日占比47%，较5月提高1个百分点。    

2022年1月-6月28日506只地方债一级利差为10bp，占比36%，645只为15bp，占比46%，202只为25bp，占比14%，其他利差位于10-15bp或16-24bp之间。

从涉及地区来看，除1月24日的广东、浙江之外，2月新增宁波、江苏和北京发行一级利差10bp的地方债，3月新增湖北、深圳、湖南、厦门和上海发行一级利差10bp的地方债，4月新增天津、河北发行一级利差10bp的地方债，5月新增青岛、福建发行一级利差10bp的地方债，6月1-28日新增河南、山东、山西、黑龙江、陕西发行一级利差10bp的地方债。

附录三：2022年1-6月一级招标倍数为22.9

2022年1-6月地方债招标倍数均值22.9，较2021年的21.9小幅提升。具体来看，2020年地方债招标倍数均值17.9，自2021年1月以来，地方债招标倍数多数处于20以上，2021年均值为21.9。2022年地方债招标倍数均值进一步提升，为22.9。

分期限来看，2022年1-6月30年期地方债一级招标倍数加权均值相对较高，达到25.1，其次为5年期、15年期、7年期、20年期、10年期，地方债招标倍数在22-24之间。

刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn