深度 | 江西141家城投平台详尽数据挖掘_行业资讯_新闻资讯

2022-10

深度 | 江西141家城投平台详尽数据挖掘

江西省经济财政实力处全国中游水平，债务率处中上水平。

摘要

江西省经济财政实力处全国中游水平，债务率处中上水平。江西省2021年GDP总量为29620亿元，排全国第15位；GDP增速为8.8%，排全国第4位；一般公共预算收入为2812亿元，排全国第15位。由于江西省2019年开始大力发展直融市场，发债的城投明显增多，2020年首次突破100家，从而导致城投债务率上升速度较快。2021年江西省城投债务率为620%，全国从高到低排名第9位，较2019年上升135个百分点。

经济方面，2021年各市GDP均实现8%（含）以上的高增长，鹰潭、赣州表现突出，GDP增速分别为9.3%、9.1%，排省内前二，两年平均增速均为6.6%，也排省内前二。财政方面，2020年12月江西省发布《调整省与市县收入划分改革推进方案》，对省与市县收入划分体制进行了改革，地方部分留在市县的比例减少，导致2021年各市一般公共预算收入增速较低。债务方面，2021年各市城投债务率均上升，萍乡市和新余市上升幅度相对较小，在50个百分点以内。

综合经济、财政、债务来看，南昌市和九江市资质相对较好，宜春市、赣州市、上饶市、吉安市和抚州市处于中游水平，萍乡市、新余市、鹰潭市和景德镇市资质相对较弱。

截至2022年9月23日，江西省城投平台存量债余额为6488.2亿元，涉及发行人141家。江西省存量城投债主要集中在省本级、上饶市、赣州市和南昌市，合计占比62.5%。其余地级市城投存量债规模均小于500亿元。

从公募城投债平均估值来看，大部分地级市在3.5%以下，萍乡市、鹰潭市和景德镇市相对较高，分别为5.1%、3.6%和3.5%。这三个市经济财政实力相对较弱，排省内下游，并且城投债务率较高，2021年在600%以上。赣州市、宜春市和南昌市公募债平均估值相对较低，在3%以下。

近年来，江西省积极推进平台整合，目标为“将设区市平台整合为2至3家，各县（市、区）整合后不超过2家，乡镇不保留融资平台”，目前省本级和各市平台整合已初见成效，较多采用“1+N”的模式，打造一家高等级大平台。我们重点选取了城投存量债规模较大的省本级、上饶市、赣州市、南昌市和宜春市进行详细分析。

核心假设风险。数据口径有偏差，城投平台信息不全，城投相关政策超预期。

江西经济财政实力居全国中游，债务率处中上水平

江西省经济总量处全国中游水平，2021年GDP增速排名靠前。江西省2021年GDP总量为29620亿元，排全国第15位，处全国中游水平；GDP增速为8.8%，仅次于湖北、海南、山西三省，排全国第4位；人均GDP为65560元/人，排全国第15位，较2020年上升2位。

江西省实施“2+6+N”高质量发展计划，打造有色金属和电子信息2个万亿级产业，装备制造、汽车、石化等6个五千亿级产业，航空、虚拟现实、物联网等N个千亿级产业。有色金属作为江西省第一大支柱产业，2021年实现营收7641亿元。江西省锂盐和铜材产量居全国第一，将建设以鹰潭为核心的世界级铜产业集群，以赣州为核心的世界级特色钨、稀土产业集群，打造以新余、宜春为核心的全球锂电产业高地。电子信息产业则以“京九高铁线”为轴，以南昌、吉安、赣州和九江四个城市为重点发展，2021年实现营收6688亿元，同比增长25.4%，实现利润417.2亿元，同比增长52.2%，产业规模稳居中部地区第1位。

财政方面，江西省2021年实现一般公共预算收入2812亿元，排全国第15位；一般公共预算收入增速为12.2%，排全国第9位；税收收入占比68.6%。江西省2021年政府性基金收入为2972亿元，同比下降4.2%，其中国有土地使用权出让收入为2674亿元，占比90%。

由于江西省2019年开始大力发展直融市场，发债的城投明显增多，2020年首次突破100家，从而导致城投债务率上升速度较快。2019年5月和2020年7月，江西省金融监管局等部门分别印发《关于进一步扩大江西省直接融资规模助力经济发展的若干措施》、《江西省进一步推进企业直接融资行动方案》，明确支持省内企业大力发展直接融资市场。因此，2020年江西省城投债发行额首次突破2000亿元，有存量债的城投首次超过100家。

与此同时，江西省发债城投有息债务也逐年增加。由于一般公共预算收入增速明显小于发债城投有息债务增速，导致江西省城投债务率（发债城投有息债务/一般预算收入，下同）上升速度较快。2021年江西省城投债务率为620%，全国从高到低排名第9位，较2019年上升135个百分点，处全国中上水平。

（一）2021年各市GDP均实现8%（含）以上的高增长，鹰潭、赣州表现突出

从2021年GDP总量来看，可以将江西省的11个地级市分为三个梯队。第一梯队包括南昌市、赣州市和九江市，GDP在3500亿元以上。第二梯队包括宜春市、上饶市、吉安市和抚州市，GDP位于1700-3200亿元。第三梯队包括新余市、鹰潭市、萍乡市和景德镇市，GDP均不足1500亿元。

江西省各市2021年均实现8%（含）以上的高增长，其中鹰潭市、赣州市GDP增速分别为9.3%、9.1%，排省内前二，两年平均增速均为6.6%，也排省内前二。而萍乡市和抚州市2021年GDP增速相对较低，分别为8.3%、8%，排省内倒数后两位。

（二）改革收入划分体制，各市2021年一般公共预算收入增速较低

2020年12月江西省发布《调整省与市县收入划分改革推进方案》，对省与市县收入划分体制进行了改革，将增值税、所得税、环境保护税等地方所得部分省与市县分享比例统一调整为30%:70%。而在此之前，增值税地方部分省与市县分享比例为10%:90%，所得税为20%:80%。经过此次改革，江西省2021年省本级实现税收收入385亿元，较2020年大幅增长172.8%，而各地级市财政收入增速却普遍偏低。

分地级市来看，位列GDP第一梯队的南昌市财政实力较强，2021年一般公共预算收入为485亿元，仍居全省第1位。2021年城投债务率为487%，在省内处于较低水平。赣州市和九江市2021年一般公共预算收入相近，分别为294亿元和292亿元，其中九江市2021年政府性基金收入较2020年大幅增长46.3%至288亿元。债务负担方面，赣州市2021年城投债务率达1117%，排省内第二高。而九江市债务负担较轻，2021年城投债务率为省内第二低（347%）。

位列GDP第二梯队的宜春市、上饶市、吉安市和抚州市一般公共预算收入介于130-260亿元。其中上饶市财政收入改善明显，2021年一般公共预算收入增速由负转正，较2020年上升6.3个百分点。抚州市2021年财政自给率全省最低，为26.4%，其余三市财政自给率在30%-40%之间。债务负担方面，上饶市2021年城投债务率为1009%，排省内第三高。宜春市和抚州市城投债务率处于中游水平，吉安市相对较低，为395%。

位列GDP第三梯队的新余市、鹰潭市、萍乡市和景德镇市财政实力相对较弱，一般公共预算收入在110亿元以下。其中鹰潭市2021年一般公共预算收入增速排全省第一，为4.3%。收入质量方面，新余市和鹰潭市税收收入占比较高，分别为77.7%和72.1%，占比居全省第一和第三位。景德镇市税收收入占比处于全省最低水平，为62.2%。债务负担方面，景德镇市2021年城投债务率处于省内最高水平，而新余市2021年城投债务率为全省最低。

江西省上市公司及金融资源概况

（一）A股上市公司数量居全国中游水平，主要集中在省会南昌市

截至2022年9月23日，江西省有74家A股上市公司，数量排全国第14位，总市值达9737亿元，排全国第18位。上市公司主要集中在以晶科能源为代表的电力设备，以赣锋锂业为代表的有色金属两大行业，这两大行业总市值超过全省上市公司市值一半。

分地级市来看，江西省上市公司主要集中在南昌市。南昌市有28家上市公司，排省内第一，其中7家市值大于100亿元，总市值为2034亿元，排省内第二。南昌市电子、国防军工、医药生物三大行业上市公司市值占全市总市值的35%，其中正邦科技、洪都航空、联创电子等市值靠前。上饶市上市公司总市值达2214亿元，排省内第一，拥有江西省市值最大的上市公司晶科能源。新余市虽然只有6家上市公司，但因为有赣锋锂业，总市值达1775亿元，排省内第三。而抚州市、萍乡市、吉安市、鹰潭市和九江市的上市公司数量较少，仅2-3家。

（二）各市金融资源存在一定分化，部分城市股份行网点较少

江西省本地银行数量为90家，居全国第6位，其中城商行4家，农商行86家，城农商行总资产超过2万亿元，处于全国中游水平。分地级市来看，江西省各市金融资源存在一定分化，南昌市、九江市、赣州市城农商行资源较丰富，总资产在4000-6500亿元。其次是上饶市、宜春市和吉安市，城农商行总资产在1000-2500亿元。而抚州市、新余市、景德镇市、鹰潭市和萍乡市城农商行总资产均在1000亿元以下。

截至2022年9月23日，江西省90家城农商行中8家有存量债，其中江西银行和九江银行为上市公司。截至2021年末，江西银行和九江银行总资产分别为5085.6亿元和4615.0亿元，两家银行总资产合计近万亿元。其中江西银行是江西省唯一的省级城商行，也是江西省首家上市的金融企业。

从股份行来看，若在某地设有网点，业务开展会更加便捷，当地城投可能更容易获得信贷及投债的支持，江西省部分城市股份行网点较少。12家股份行中仅恒丰银行未在南昌市设立网点，赣州市和九江市有超过一半的股份行在当地设立网点，股份行资源较丰富。而新余市、抚州市、景德镇市、萍乡市和鹰潭市均只有1家股份行在当地设立网点。

总的来看，江西省上市公司及金融资源处于全国中游水平，地市之间分化较大。南昌市一枝独秀，上市公司数量最多、总市值较高，城农商行总资产规模最大，并且12家股份行中仅恒丰银行未在当地设立网点，这与其作为省会城市的政治地位及较强的经济财政实力相匹配。赣州市、上饶市和九江市则为第二梯队，其中赣州市和上饶市上市公司数量在7-10家、总市值超过1500亿元，而九江市上市公司资源较少，但银行资源较为丰富。这三个城市城农商行总资产均大于2000亿元，有网点的股份行数量也相对较多，在5-9家。

其余地市金融资源相对较少，股份行网点数量均在5家以下，并且大部分地市上市公司资源也较少。其中鹰潭市、萍乡市和抚州市仅有2-3家上市公司，并且只有一家股份行在当地设立网点，城农商行总资产也规模较小，这与经济财政实力本身较弱有关。

江西省城投债概览和主要平台梳理

（一）江西省各市城投非标债务占比普遍较低

整体来看，2021年江西省城投有息债务中非标、债券和银行贷款分别占比6.8%、35%和58.2%，债务结构较好，绝大部分地级市城投非标占比在8%以下。其中，九江市和上饶市非标占比相对偏高，在9%以上，主要由于部分区县级平台非标占比较高，从而拉高了整个地级市。鹰潭市、抚州市、新余市和宜春市非标占比较低，均在3%以下，但鹰潭市、抚州市和新余市债券占比偏高，在40%以上。萍乡市、南昌市、宜春市和景德镇市银行贷款占比较高，均在60%以上。

2021年江西省大部分地级市城投非标占比有所下降，仅上饶市、景德镇市和吉安市非标占比上升，不过上升幅度较小，在1个百分点以内。新余市由于2021年城投审计报告信息披露不完整，难以获取准确数据，所以非标占比下降幅度较大。其余地级市非标占比下幅度均小于3个百分点。

（二）江西省存量城投债集中在省本级、上饶市、赣州市和南昌市

截至2022年9月23日，江西省城投平台存量债余额为6488.2亿元，涉及发行人141家。从发行人主体评级来看，中高等级城投占比较低。AAA和AA+城投分别为13家和21家，合计占比仅为24.1%。AA-及以下城投占比相对较高，为18.4%，与江西省发债区县财力普遍较弱有关。从债券类型来看，中票余额最大，为1958.3亿元，占比30.2%；私募债次之，为1762.1亿元，占比27.2%；而短融与超短融余额较小，为453.5亿元，占比仅7.0%。

江西省存量城投债主要集中在省本级、上饶市、赣州市和南昌市，合计占比62.5%。江西省本级城投存量债规模最大，为1316亿元，占比20.3%，涉及8家平台。其次是上饶市、赣州市和南昌市，城投存量债规模均在800亿元以上，其中南昌市平台数量相对较少，为12家。其余地级市城投存量债规模较小，均小于500亿元，平台数量在5-15家。

（三）2022年12月和2023年3月是江西省城投债到期高峰

江西省城投债到期及行权压力主要集中在2023年和2024年，合计占存量债的比例为58%。2023年和2024年到期及行权规模分别为1927.1亿元和1837亿元，分别占存量债的29.7%和28.3%。2025年到期及行权规模大幅下降38.7%至1126.7亿元，占存量债的17.4%。

从未来一年月度到期及行权节奏来看，2022年12月和2023年3月是高峰，到期及行权规模在280亿元左右，分别为280亿元和278亿元，占一年内到期及行权总规模比例分别为13.3%和13.2%。2022年11月、2023年1月、4月、6月和7月到期及行权规模也相对较高，介于180-200亿元，其余月份到期及行权规模在180亿元以下。

分地级市来看，景德镇市和鹰潭市未来一年城投债到期及行权占比较高，在50%以上。上饶市和赣州市城投债到期及行权规模较大，分别为357亿元和299亿元，占存量债的比例为33%-35%，且私募债到期量占比超过一半。而新余市、九江市和吉安市到期及行权规模较小，均在70亿元以下，其中吉安市和九江市到期及行权占比不足城投债余额的四分之一，短期偿债压力较小。

（四）萍乡市和景德镇市公募债及私募债平均估值较高

2022年以来，江西省城投债信用利差整体收窄，其中AA平台收窄幅度更大，表明投资者对江西省较为认可，倾向于在省内下沉城投资质。截至2022年9月23日，江西省城投债总体利差为132bp，较年初收窄50bp，处于30%的较低历史分位数。分主体评级来看，AA平台利差收窄幅度较大，达83bp。分行政级别来看，国家级园区和区县级平台利差收窄幅度较大，分别为108bp和60bp。AAA平台及省级平台利差收窄幅度最小，较年初仅收窄15-16bp，表明投资者更倾向于在江西省内下沉城投资质以获取收益。

分地级市来看，2022年以来各地级市信用利差均有不同程度收窄，大部分地级市处于历史50%分位数以下。新余市和吉安市信用利差收窄幅度相对较大，在90bp以上。南昌市信用利差收窄幅度最小，仅为18bp，主要与其利差已经压缩到极低的1%分位数有关。其余地级市信用利差收窄幅度在40-85bp。

江西省城投债以公募债为主，占比62.7%。分地级市来看，南昌市公募债占比最高，为82.7%。抚州市、萍乡市、景德镇市、吉安市、赣州市和宜春市城投公募债占比在50%-60%左右。其余4个地级市城投债则以私募债为主，占比均在50%以上。

从公募城投债平均估值来看，大部分地级市在3.5%以下，萍乡市、鹰潭市和景德镇市相对较高，分别为5.1%、3.6%和3.5%。这三个市经济财政实力相对较弱，排省内下游，并且城投债务率较高，2021年在600%以上。新余市、上饶市、抚州市、吉安市和九江市公募债平均估值处于中等水平，介于3.0%-3.3%之间。赣州市、宜春市和南昌市公募债平均估值相对较低，在3%以下。

从私募城投债平均估值来看，萍乡市和景德镇市相对较高，在4%以上，分别为4.6%和4.3%，赣州市和上饶市次之，均为3.8%，主要由于城投债务率相对较高，排省内前三高。新余市、鹰潭市、九江市和宜春市平均估值处于中游，介于3.0%-3.6%之间。吉安市、南昌市和抚州市私募债平均估值相对较低，在3%以下。

（五）江西省主要城投平台梳理

近年来，江西省积极推进平台整合，目标为“将设区市平台整合为2至3家，各县（市、区）整合后不超过2家，乡镇不保留融资平台”，目前省本级和各市平台整合已初见成效，较多采用“1+N”的模式，打造一家高等级大平台。我们重点选取了城投存量债规模较大的省本级、上饶市、赣州市、南昌市和宜春市，分别从产业结构和平台概况等方面进行详细分析。

1. 省本级

2022年3月，江西省国有资本运营控股集团有限公司（“江西国控”）发布公告称，为深入实施国资国企改革创新行动，做优做强做大省属国有资本运营平台，经江西省人民政府同意，决定将省国资委持有的江西铜业集团有限公司（“江西铜业”）90%股权、省交通厅持有的江西省交通投资集团有限责任公司（“江西交投”）90%股权、省发改委持有的江西省铁路航空投资集团有限公司（“江西铁航”）71.1447%股权、省国资委持有的江西省水利投资集团有限公司（“江西水投”）90%股权无偿划转至江西国控。截至2022年9月23日，江西水投和江西铁航已完成工商变更，江西交投、江西铜业的股权划转工作尚在进行中。

目前江西省本级有8家存量债平台，本次股权划转全部完成后，除江西省港航建设投资集团有限公司（“江西港航”）实控人为江西省交通厅外，其余7家平台实际控制人均为江西省国资委。其中，江西公路开发有限责任公司（“江西公路开发”）、江西赣粤高速公路股份有限公司（“赣粤高速”）、江西港航资产规模较小，在500亿元以下，前两家为江西交投子公司。

从职能划分来看，江西国控和江西投资是江西省重要的国有资本运营主体，业务较为多元，前者涉及钢铁、建筑、盐业等多类业务，后者在电力、天然气、路桥等领域具有一定区域专营性。江西交投、江西公路开发、赣粤高速和江西铁航均为交通类平台，前三者主要负责江西省高速公路的投资建设运营，城投类业务收入占比超过一半；江西铁航主要负责江西省铁路和航空领域的投资建设。江西水投主要从事水利基础设施建设、供水、管道安装等业务。江西港航主要负责江西省港口基础设施建设、港口码头和航电枢纽的运营管理及配套服务等业务。江西省本级平台存量债平均估值较低，除江西铁航外均在2.5%以下。

2. 上饶市

上饶市位于江西省东北部，地处赣浙闽皖四省交界区域中心，为江西对接长三角的重要门户城市。上饶市下辖信州区、广丰区、广信区3个区，德兴市1个县级市，玉山县、铅山县、横峰县等8个县。

产业结构方面，2021年，上饶市三次产业结构由2020年的11.3:38.2:50.5调整为10.4:39.5:50.1，第二产业占比略有提升。上饶市支柱产业为“两光一车”，即光伏、光学和汽车产业。光伏产业方面，上饶拥有光伏组件龙头企业——晶科能源；光学产业方面，上饶拥有国家光学高新技术产业基地、凤凰光学等龙头企业；汽车产业方面，上饶逐渐形成整车和零部件齐头并进、传统和新能源汽车双轮驱动、乘用车和商用车交相辉映的产业发展格局，目前已经落户吉利、长城等整车企业。

平台概况方面，上饶市有20家存量债平台，其中市级平台4家，区县级平台13家，国家级园区平台3家。上饶4家市级平台分别为上饶投资控股集团有限公司（“上饶投控”）、上饶市城市建设投资开发集团有限公司（“上饶城投”）、上饶市国有资产经营集团有限公司（“上饶国资”）和上饶市交通建设投资集团有限公司（“上饶交投”），其中上饶城投、上饶国资和上饶交投均为上饶投控的子公司。

上饶投控是上饶市资产规模最大的主平台，主要负责基建、土地开发整理和公用事业等，还有旅游服务、数字金融、铝业等经营性业务。此外，公司是上饶银行的第一大股东，赣州银行的第三大股东。公司有息债务中债券占比偏高，2021年末达52.9%，银行贷款占比偏低，小于40%。公司行权剩余期限1年左右的存量债，估值在3%左右，具有一定性价比。

国家级园区层面，上饶经开区有3家平台，分别为上饶创新发展产业投资集团有限公司（“上饶创投”）、江西云济投资有限公司（“江西云济”）、江西和济投资有限公司（“江西和济”）。其中江西云济、江西和济为上饶创投的子公司。

上饶创投是上饶经开区的主平台，负责经开区内基础设施建设、供水及污水处理，另外还有产业投资基金、委托贷款等业务。2021年集团子公司瑞达金属开始创收，带动公司营业收入增长96.1%至78.2亿元，净利润由9.0亿元增长51.4%至13.6亿元。公司受限资产占净资产比例偏高，2021年末为62.8%，主要为质押的投资性房地产。截至2021年末，公司对外担保余额18.66亿元，其中对民企担保14.52亿元，金额较大。公司存量债券平均估值较高，为5.7%。

区县级平台方面，广丰区、德兴市、信州区、广信区、玉山县等9个区县有存量债平台，但财力普遍较弱，除广丰区和德兴市外，其余区县一般公共预算收入均在20亿元以下。其中德兴市投资控股集团有限公司（“德兴投控”）资产规模在300亿元以上，并且存量债规模较大，超过40亿元。

德兴投控是德兴市唯一的城投平台，主要负责基础设施建设、保障房建设等业务。2021年营业收入为61.6亿元，其中商品销售收入53.7亿元，占比高达87%，主要为大宗商品销售和再生资源销售。公司有息债务中非标占比偏高，2021年末达20%。除下属子公司开展的经营性担保业务外（0.8亿元），公司没有对外担保。公司存量债券平均估值为5.0%，平均剩余期限2.2年。

3. 赣州市

赣州市位于江西省南部，为江西省人口第一大市，2021年常住人口达898万人。赣州市下辖章贡区、南康区、赣县区3个区，瑞金市、龙南市2个县级市，信丰县、大余县、上犹县等13个县。

产业结构方面，赣州市三次产业结构由2020年的11.4:38.1:50.5调整为10.3:39.6:50.1，第一产业占比有所下降。赣州市钨与稀土资源丰富，以腾远钴业和金力永磁为代表的有色金属行业规模以上企业2021年实现营收1377亿元。“十四五规划”中，赣州市将推进“1+5+N”重点产业高质量跨越式发展，聚焦现代家居、电子信息、有色金属、纺织服装、新能源及新能源汽车、医药食品等。

平台概况方面，赣州市平台数量较多，有25家存量债平台，其中市级平台7家，区县级平台15家，国家级园区平台2家，其他园区平台1家。赣州市级平台包括赣州发展投资控股集团有限责任公司（“赣州发投”）、赣州城市开发投资集团有限责任公司（“赣州城投”）、赣州建控投资控股集团有限公司（“赣州建控”）、赣州高速公路有限责任公司（“赣州高速”）、赣州振兴实业有限责任公司（“振兴实业”）、赣州市国有资产投资集团有限公司（“赣州国投”）、赣州民晟实业投资有限责任公司，其中后3家平台仅有存量私募债。并且，除了赣州建控和赣州国投外，其余平台均在赣州发投体系内。

赣州发投是赣州市资产规模最大的市级平台和唯一的AAA级（东方金诚）平台，之前整合了多家市级平台，主要从事赣州市的基础设施建设、高速公路建设运营、棚改，分别由下属的赣州城投、赣州高速、振兴实业负责具体业务。公司有息债务以银行贷款为主，2021年末占比60.7%，非标占比较低。公司存量债平均估值较低，为2.4%，平均剩余期限1.3年。

赣州建控主要负责赣州经开区内的基础设施建设、土地开发整理以及赣州市区内的部分市政道路等。2019年6月，经市政府研究决定将公司55%股权划归市国资委持有，同时公司名称由赣州开发区建设投资控股集团有限公司变更为现名。公司有息债务中债券占比偏高，为45.7%。截至2022年3月末，公司对外担保余额较小，为6.96亿元，但对民企担保余额达4.94亿元。公司存量债平均估值相对较高，为3.6%，平均剩余期限1.2年。其中部分个券行权剩余期限在1年以内，估值为3.4%左右，具有一定性价比。

国家级园区平台方面，赣州经开区和龙南经开区各有1家，分别为赣州开发区建设投资(集团)有限公司（“赣州开发建投”）和龙南经济技术开发区建设投资有限公司。赣州开发建投是赣州建控的子公司，主要负责赣州经开区的基建、安置房建设和土地开发整理等业务，2021年实现营业收入24.2亿元，其中城投类业务收入占比97.5%，城投属性较强。公司有息债务中非标和债券占比偏高，2021年末分别为16.5%和44.9%。公司存量债平均行权剩余期限较短，为0.9年，相应地平均行权估值也较低（2.9%）。

区县级平台方面，南康区、章贡区、赣县区、瑞金市等13个区县有存量债平台。赣州的发债区县财力偏弱，一般公共预算收入均在25亿元以下。赣州市南康区城市建设发展集团有限公司（“南康城建”）、赣州市章贡区建设投资集团有限公司（“章贡建投”）资产规模在300亿元以上且有存量公募债。南康城建主要负责南康区基础设施建设，公司2021年实现营业收入大幅增长97.2%至17.5亿元，主要由于2021年新增锡锭、粗锡矿、橡胶木销售收入。截至2021年末，公司对外担保余额较大，为56.1亿元，但全部为国企，风险相对可控。存量债平均估值较高，为6.3%。

章贡建投主要负责章贡区基础设施建设及棚改业务，营业收入以工程建设业务为主。公司应收类款项来自政府占比，以及营业收入来自城投类业务占比均在50%以上，城投属性较强。公司有息债务中非标占比偏高，2021年末为13.6%，不过银行贷款占比也较高，为59.9%。存量债平均估值为4.8%，平均剩余期限为1.8年。

4. 南昌市

南昌市是江西的省会，长江中游城市群中心城市之一。南昌市下辖东湖区、西湖区、青云谱区、青山湖区、新建区、红谷滩区6个区，南昌县、安义县、进贤县3个县。

产业结构方面，2021年南昌市三次产业结构由2020年的4.1:46.6:49.3调整为3.6:48.4:48.0，第二产业占比有所提升，电子信息、汽车和新能源汽车、绿色食品、新型材料等传统优势产业工业增加值超千亿。“十四五规划”中，南昌市着力推动产业基础高级化和产业链现代化，并将聚力打造电子信息、生命健康和高端装备三大国际性战略新兴产业集群。

平台概况方面，南昌市有12家存量债平台，其中市级平台6家，区县级平台3家，国家级园区平台3家。2022年上半年南昌市进行了市属国企整合，由“9+1”整合重组为“4+2”。其中的“4”分别为南昌市政公用集团有限公司（“南昌市政”）、南昌市建设投资集团有限公司（“南昌建投”）、南昌市产业投资集团有限公司（“南昌产投”）和南昌市交通投资集团有限公司（“南昌交投”）四大集团。“2”分别为南昌轨道交通集团有限公司（“南昌轨交”）、江铃汽车集团有限公司。南昌市级平台存量债平均估值较低，在2.7%（含）以下。

区县级平台方面，红谷滩区、新建区和进贤县各有1家存量债平台，红谷滩区是在原红谷滩新区基础上设立的。其中南昌市红谷滩城市投资集团有限公司（“红谷滩城投”）和进贤城市建设投资发展集团有限公司（“进贤城投”）有公募债。红谷滩城投主要负责红谷滩区的基础设施建设、安置房建设，2021年新增房地产销售收入并且商品销售收入大幅增长283.6%，导致城投类业务收入占比大幅下降。公司对外担保金额较小，截至2022年3月末仅为0.38亿元，其中0.08亿元为民企。公司有息债务中非标占比偏高，2021年末超过20%，但存量债平均估值较低（2.6%）。

国家级园区平台方面，南昌经开区有2家存量债平台，分别为南昌金开集团有限公司（“金开集团”）和南昌经济技术开发区投资控股有限公司（“南昌经开”），后者为前者子公司。赣江新区有1家存量债平台，为赣江新区城市建设实业有限公司，目前仅有一只私募公司债。金开集团主要负责南昌经开区内基础设施建设，2021年城投类业务收入占比73.5%，城投属性较强。公司债务结构较好，2021年末有息债务以银行贷款为主，占比66.9%，非标占比小于8%。公司存量债中“21金开01”、“20南昌金开PPN001B”行权剩余期限1年左右，行权估值3%左右，具有一定性价比。

5. 宜春市

宜春市位于江西省西北部，下辖袁州区1个区，丰城市、樟树市、高安市3个县级市，奉新县、万载县、上高县、宜丰县、铜鼓县、靖安县6个县。

产业结构方面，2021年，宜春市三次产业结构由2020年的11.6:41.0:47.4调整为10.5:42.4:47.1，第一产业占比有所下降。“十四五规划”中，宜春市着力做大做强新能源、生物医药、电子信息、先进装备制造四大战略性新兴产业，提升发展建材家具、绿色食品、纺织鞋服三大传统优势产业。

平台概况方面，宜春市有15家存量债平台，其中市级平台4家，区县级平台10家，国家级园区平台1家。宜春市4家市级平台分别为宜春发展投资集团有限公司（“宜春发投”）、宜春市城市建设投资开发有限公司（“宜春城投”）、宜春交通投资集团有限公司（“宜春交投”）和宜春市国有资本投资运营集团有限公司（“宜春国资”），后三家均为宜春发投子公司。

宜春发投是宜春市资产规模最大的主平台，主要负责基础设施建设、棚改等业务。2021年实现营业收入45.24亿元，城投类业务收入占比达76.1%，另外还有少量房地产开发、房屋租赁、贸易等业务收入。公司有息债务以银行贷款为主，2021年末占比61.4%，并且非标占比较低。公司对外担保规模较大，截至2022年3月末，对外担保余额为126.27亿元，但占净资产比例处于17.77%的较低水平，并且被担保对象均为国企。公司存量债平均估值较低，仅为2.4%，平均剩余期限1.3年。

国家级园区层面，宜春经开区有1家平台，为宜春市创业投资有限公司（“宜春创投”）。宜春创投原为宜春发投子公司，2022年6月宜春市政府将公司从宜春发投剥离出来，其中60%股权无偿转让给宜春市国资委，40%股权无偿转让给宜春经开区财政局。宜春创投主要负责宜春经开区基础设施建设，还会为园区内部分企业提供股权投资支持，截至2022年3月末，公司以直接股权投资形式总投资金额为5.38亿元。公司对债券市场依赖比较大，2021年末债券在有息债务中占比为50.8%。公司行权剩余期限1年左右的存量债，行权估值在3.1%左右，具有一定性价比。

区县级平台方面，丰城市有4家平台，万载县和袁州区各有2家平台，铜鼓县和樟树市各有1家平台。其中丰城市财力较强，2021年一般公共预算收入为50.1亿元。丰城发展投资控股集团有限公司（“丰城发展”）为丰城市资产规模最大的主平台，其余3家平台均为其子公司，主要负责基建和棚改等业务。2021年公司营业收入来自城投类业务占比、应收类款项来自政府占比均在70%以上，城投属性较强。公司债务结构较合理，有息债务以银行贷款为主，占比70.6%，非标占比仅为1.9%。公司存量债平均估值为3.4%，其中“21丰城发投PPN002”剩余期限为1.2年，估值为3.2%，具有一定性价比。

风险提示：

数据口径有偏差：由于城投平台相关数据从评级报告、募集说明书或者财务报告中获取，数据披露口径可能不同，导致结果存在一定偏差。

城投平台信息不全：本文只分析了有存量城投债的平台，由于数据不可得，未发过债的城投平台没有纳入分析，可能会导致分析结果具有局限性。

城投相关政策超预期：如果城投相关政策超预期收紧，叠加还本付息压力较大，信用风险将上升。

对外发布时间：2022年9月28日

报告作者：

刘郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn

姜丹，SAC 执证号：S0260520030001，邮箱：jiangdan@gf.com.cn

法律声明

请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。